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2020年信用債市場:上半年下沉評級,下半年或向高評級集中
2020-01-08 00:00:00      中國經濟導報

2019年非金融企業債券市場發行情況

    注:1.公司債券包括大公募和小公募;2.非公開發行公司債券簡稱私募債券,統計時僅包含在交易所發行的債券;3.非公開定向債券融資工具簡稱定向工具。資料來源:Wind中證鵬元

2019年非金融企業債券市場發行情況 注:1.公司債券包括大公募和小公募;2.非公開發行公司債券簡稱私募債券,統計時僅包含在交易所發行的債券;3.非公開定向債券融資工具簡稱定向工具。資料來源:Wind中證鵬元

楊業偉

    2019年市場回顧:信用債波動中弱幅走強,無風險利率總體震蕩,信用利差小幅收窄。發行市場方面,發行規模平穩,總體與上年持平;信用基本面來看,2019年違約與信用事件有增無減,違約特征呈現多樣化趨勢;二級市場方面,以“收盤價-中債估值”作為行業偏離度,正負偏離較為明顯的行業分布均較為集中,行業與信用利差分化明顯。
    城投債:整體系統性風險可控,分化繼續加劇。通過梳理城投政策可以看出,“堅決遏制隱性債務增量,同時積極穩妥化解隱性債務存量”是當下乃至未來地方融資監管的核心,城投平臺發展進入后城投時代。但整體來看,在穩增長和2020年全面建成小康社會目標下,基建投資對穩定經濟增長的重要性愈發重要,因而城投平臺融資的重要性愈發體現。2019年40號文(《關于梳理PPP項目增加地方政府隱性債務情況的通知》)發布后,各地平臺積極協調金融機構參與隱性債務置換,隱性債務風險有所緩解,化解期限拉長,疊加專項債等發行改善地方政府財力,平臺風險進一步下降。具體來看,城投平臺內部仍將繼續圍繞分化主線,一方面,非標市場信用風險事件頻發,傳導至公開債券市場,表現為區域信用利差分化加;另外,101號文(《國務院辦公廳關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》)明確了城投轉型方向,在城投轉型背景下,不同轉型類型的城投平臺會面臨不同的風險情況,因此將面臨信用分析框架的重構,隨著轉型思路愈加清晰,由此帶來的分化也會加強。
    民企債:到期壓力改善,盈利有望回升。近兩年,民營企業融資異常困難,雖然融資政策向民營企業傾斜,但受債務集中到期的影響,凈融資規模繼續惡化。未來幾年,隨著到期壓力穩步下降,民營企業籌資性壓力預計明顯改善。此外,從宏觀經濟數據來看,PPI環比回升,同比或將迎來拐點,企業盈利有望回升。預計2020年上半年企業融資會有所改善;但受制于M2、社融需與名義GDP增速匹配,2020年下半年信用投放存在再度放緩可能,經濟狀況也可能重新走弱,屆時信用風險存在再度攀升可能。
    房企債:融資壓力加大,需求弱平穩,結構分化加劇。房地產調控總體基調不變,房地產企業融資壓力加大(境內發債情況以及境外發債情況)。同時房地產需求保持弱平穩,銷售回款并未明顯收縮,房地產企業整個資金來源尚未顯著收縮,行業資金壓力總體可控。但結構分化加劇,龍頭房企現金儲備充足,前期拿地可控,因而風險相對有限;部分前期拿地激進的房企,以及融資能力較低的中小房企面臨較大壓力,行業調整階段結構分化再度加劇,房企信用分析應重點關注現金流管理。
    整體信用策略:相機而行。整體來看,基于信用投放節奏,預計2020年上半年企業信用狀況改善,風險降低,因而可以適當下沉評級。2020年下半年存在信用投放節奏放緩,基本面再度走弱的可能,如果這種情況發生,則需要再度向高評級集中。期間需要密切關注政策變化,來判斷實體信用投放變化狀況。
    (作者系西南證券分析師)
 

【期號:3589】【版面:03】【作者:楊業偉】打印本頁
 
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